【作者】非马
赶的早不如赶的巧
Nasdaq这个股票自动报价交易市场，对全世界的科技公司的吸引力是毋庸质疑的，如果能够在那儿上市就意味着可以把微软，戴尔这样的世界顶级的高科技公司列为自己追赶甚至超越的目标，而不必遭到别人的嘲笑。当然Nasdaq并非完美也经常不尽如人意，在两种情况下它的魅力会打一个很大的折扣，一是上市的门槛太高，比如曾经饱受折磨的8848.net；二是指数天天往下掉，这比前者更糟，低迷的股价会让许多科技公司迷失了方向甚至丧失了信心。
Nasdaq的大发展，没给中国的IT业带来什么象样的振奋，倒是大调整让我们赶上了。因为Nasdaq自己的“不谨慎”，致使中国的互联网公司的执掌者背负太多的责难，这的确有些不应该，毕竟目前的互联网公司能否赢利，取决于整体环境的因素要大于人为的管理能力因素。由于美国股市越来越呈现出一副长期“熊样”的态势，使中国急需风险投资注入扩大规模经营的IT公司遇到了一个难以突破的瓶颈，即使在香港创业板上市也难以令人鼓舞，因为香港创业板不但规模偏小，而且唯Nasdaq马首是瞻，起起落落如出一辙，不论是前一段时期上市的裕兴电脑，还是最近的金蝶软件，在二级市场均有巨大跌幅。
面对Nasdaq，香港创业板长期的萎靡不振，中国自己的“二板”又迟迟不肯鸣锣（有说法是可能会暂时取消），亟待发展的中国本土中小型IT公司似乎碰上了与资本快车搭不上界的难过境遇。然而正当众家企业在“二板”门口焦急等待的时候，排在队伍前列的用友软件却在中国A股市场闪亮登场了。
用友财务软件的上市之所以引人注目，单从上市发行本身来看，一方面是它的发行市盈率高达64.35倍，发行价高达36.68元，关于如此高的发行价格，有媒体称是因为“作为主承销的海通证券就是敢发，它认定了国内投资者饥渴得很”，其中还有一个主要原因，是证监会早就意图改革发行定价方式，用友的发行价格即使定的“比较合理”同样是便宜了庄家炒做。与其让机构在二级市场肆意炒做，还不如将投资者的钱直接装到自己兜里。
用友财务软件的另一个特点，就是股本结构里没有了国家股的影子，这说明中国资本市场对民营企业的接纳程度，的确就像诸多民营科技公司高呼的那样“实行国民待遇了”。股市对于个人财富而言，它的魅力就在于：只要你赚钱的（或者预期）能力得到认可，资本市场就会给一副相应的“身家”。当然这还只是理论上的一部分，事实上选择哪个资本市场上市，结果会大不相同。
和用友软件占有率相差不多的金蝶软件，（分别为35.6%和32.8%）数月前在香港创业板以每股1.03港元发行8750万股（超额配股权行使前），募集资金不过区区8000余万港元，而用友虽然是近发行2500万股，但发行价高大36元之多，所募集的资金足足是金蝶的10倍。抛开其他因素外，相近的行业水平如此悬殊的市值，用友已经把金蝶甩在后面很远，这意味着金蝶的业绩增长10倍，才有可能达到用友的目前的市值，除非用友停滞不前，否则金蝶在短期内难以望其项背。
用友如此“巧合”的上市时间和发行特点，似乎在暗示着中国A股的资本市场对于正在迅猛发展的中国IT业开始加大“放宽接纳”的力度，而用友的高发行价格及上市后（不排除意外的可能）几成定局的美好定位，都在表明从目前的国内外资本市场的表现及走势来看，如果在中国的A股能够寻找到机会的话，那么不论是在筹集资金还是二级市场定位，人气甚至是企业在市场销售方面，都会比在海外资本市场获得更多的斩获。
慢有慢的好处，来的晚了也可以等到更好的机会，尽管欧美市场的IT业在经历了较长时间的高速增长后，开始出现严重放缓的迹象，但是中国市场却因为比国际市场“慢两拍”，正处在高速成长的阶段，IT类的上市公司在资本市场也受到持续不断的热情追捧。国内外资本市场的翻云覆雨，使冒雨赶场的中国IT企业就像做大巴一样，赶的早不如赶的巧。用友软件，这家土生土长的中关村企业一经上市，其创立者也是现在的用友的管理者及最大的股东王文京身价将达到20亿，如果用友股价达到60元左右，那么王的身价就是33亿左右，而且随着国家股法人股流通在即，王文京的财富也不再是纸上富贵。33亿人民币，意味着中国资本市场制造的IT首富已经远远刷新了由Nasdaq创造的中国网络英雄的财富纪录，而且这个价钱单从数字意义上讲可以买下（控股）网易，搜狐，甚至新浪。
A股市场开始发生“质变”
2001年的中国证券市场开始酝酿着新千年的变革，从最初的“股市大辩论”到B股对内开放，新的措施和思维变化不断出现。最近，“PT”已久的水仙电器被停止交易，水仙下市是一小步，但中国资本市场却向前迈进了一大步。“壳”也开始变得不再是绝对的“珍惜资源”，用友的上市为以民营企业为主要生力军的中国IT业暗示了一点：从“正门”进入资本市场，会逐渐比“借壳上市”获得更为直接的资本支持。
中国A股市场将从以下几个方面因素促使发生巨大变化：
首先是经营不善的公司将失去上市资格。此举不但为推动上市公司积极改善经营业绩，同时使资本市场从政府监控逐渐转向由市场监控。
其次，上市规则开始放宽，A股已经不仅局限于“国企脱困的资金筹集渠道”。另外，对于优秀的民营企业，上市审批也在明显的放宽，而在上市行业方面也开始发生明显的变化。
证监会在近期发布的新版《上市公司行业分类指引》中，将传播与文化产业定为上市公司13个基本产业门类之一，这对历来较为敏感的传播文化产业来说，是一个明确肯定的信号，前期借壳上市的赛迪传媒更是身兼IT与传媒两大行业，更多的IT企业的上市，对改善A股整体业绩水平及规范现代化管理，有着不可低估的作用。事实上，中国IT业是目前中国各行业中经营管理最贴近市场，也是相对最接受现代企业管理观念的行业。
总部设在天津的顶新国际集团日前传出消息，以“康师傅”为主打品牌的顶益控股公司正计划在适当的时候，争取旗下投资企业在上海上市。继去年不断传出联合利华公司要上市A股的消息之后，有关外资企业在A股市场上市的话题再度受到关注。笔者以前提到过的台资企业闽灿坤在中国B股市场登陆，令其他的台资厂商极为羡慕，但后来再没有其他的外资企业获得如此的机会，而最近市场发展良好的灿昆电器再度发行5000万新股，更加强了其他外资企业在中国上市的信心。大霸电子、龙凤食品等力拓祖国大陆市场的台资企业，已着手与券商洽谈上市的相关事宜，联合利华等何时获准上市A股虽难预料，但外资进入内地A股市场应不会太遥远。
具有雄厚资金实力、先进技术和良好产品的外资公司的进入，将有助于改善和提升内地证券市场上市公司的质量，在外资企业上市的同时毫无疑问会有更多的具有民营或者国外风险投资背景中国IT企业也同样有机会获得资本市场的国民待遇——上市。
中国IT业改变航向
“纳斯达克神话、戴尔神话一度让我们这些做分销渠道、做中间环节的人很茫然，新经济眼看就不需要我们了……但是今天我要说：我们这些做中间环节的应挺起腰杆。”沈阳和光集团董事长吴力在公司新战略发布会上如是说。此翻大实话道出了目前中国IT企业面临的现实，搭不上资本快车，有再好的业务内容企业都挺不直腰杆。借壳上市的和光商务表示“把最好的业务装进去”，即将和光集团将BSP系统及网络产品等与北商技术的全部资产和负债进行资产置换。正如吴力所说，目前中国有许多上市公司的确不知道圈来的钱做什么用，不过这也是中国的特色之一，既然企业不知道筹集的资金做何用途就不应该上市。从这意义上讲，让更多的急需资金支持的IT企业上市的确是对双方都有利的策略。
眼下纳斯达克神话破灭了，但中国的IT企业还要继续寻找高速成长的途径，A股的演变，使这个上市途径的巨大转变成为了一种看得见的可能。在A股上市，以有线宽带网为主营业务，同时拥有两家上市公司（青鸟天桥和青鸟华光）的北大青鸟集团公司从英特尔公司手中购买了3073750股搜狐股份，据说这是青鸟集团重组搜狐业务的第一道工序。尽管有媒体认为青鸟所掌握的占搜狐全部股份8.63%的股票还不足以重组搜狐，但是青鸟的背后是中国建设银行130亿的专项贷款资金，以及新疆、山东、宁夏、四川、陕西、湖北6省有线电视网络49％的股份。
青鸟重组搜狐的自信，很大程度来自宽带网络与窄带网络融合，以宽带网络的速度带动窄带网络的内容服务。搜狐有救了，谁拯救的搜狐？是中国证券市场的投资者，要知道北大青鸟是资本运做的高手，从入主北京天桥到华光科技，以及香港创业板资本市场的表现，令人目不暇接，并且每一次资本运做的背后都有强大的产业实体做依托，这点和最近屡受非议的托普软件大不相同。
青鸟对搜狐的重组被投资者看好的重要原因，是二者产业的关联十分密切，作为部分相关业务板块内容并入上市公司，从而从Nasdaq转身进入A股市场，搜狐将顺利进入张朝阳所说的“老百姓很亲”的中国本土的资本市场，并且为其他几个难兄难地指明了方向。
尽管国内证券市场呈现出一系列积极变化，无论是从上市条件还是从再融资条件来看，最近出台的一系列新规定已越来越市场化，越来越趋向于与国际接轨，而且高市盈率的股市有利于企业筹得更多的资金。
但是客观地讲中国的资本市场还不是一个规范成熟的市场，高市盈率尽管有利于企业融资，但容易到手的钱也会使人产生“圈钱”的投机心理，从而忽略市场经营的本质。
最近实达电脑沦为ST就是一个典型的例子，笔者以前就觉得实达电脑这只股票“很奇怪”，实达旗下的终端，外设，PC，网络，及实达铭泰在IT市场的口碑是相当不错的，但是股价就是不动。原来在IT方面赚的钱都在其他边缘产业的投资上亏了进去。
不如千夫所指的VCD以从事走私的西方公司等，实达电脑管理问题是一个重要方面，而在股市中轻易拿到配股资金，而自身的业务发展还不能够对这些资金加以充分利用，在这种情况下资金的投入方向就包含有很大的风险，好在实达电脑在IT主营业务方面依然成绩突出，为扭转亏损局面增强了信心，而在预亏公告发布之后股价反倒缓慢攀升。
没有人可以肯定说实达电脑的问题不会在后来上市的IT公司身上重现。尽管如和光商务所言，他们不会“像有的企业那样，融到资以后不知有什么用”，但IT企业的发展项目也同样会在现有业务成熟的时候面临新的选项或者资金闲置的情况，谁又敢说和光不会在二次配股后面临资金投向的风险？以用友为例，除了王文京本人持股过高（王间接持有5520万超过半数），其他几位董事都是不折扣的“用友系”，很难担保在经营上不形成“自己人说了算”的一言堂，从而偏离现代企业制度下的公众公司的经营方向。如果如专业人士预测用友上市后价格会定位在60元左右，那么就意味着市盈率超过100倍，市盈率超过100倍，就意味着每股的赢利要增长100倍才能赚回现有的每股价值。用友所面临的增长压力是不言而喻的。
中国资本市场在向国际化标准过渡时面临的问题同样是复杂的，企业上市的同时不但筹集了资金，也会因为受到董事会股东的监督而避免出现重大经营决策上的错误，从这方面来说中国的资本市场要向Nasdaq学习的东西还有太多，有什么样的资本交易市场就会有什么样的上市公司，反之亦然，中国IT业上市仅仅是一个开始，后面的路还很长。
责任编辑： 李 碧
