1月信贷回归金融危机前水平：政策阀门难言松

　　[ “从春节前央行未下调存款准备金率的举措来推测，实际货币政策放松的速度并非市场预期的那么乐观。” ]

　　缺乏财政存款的支持，2012年首月信贷增量和货币供应量双双大幅低于预期。其中，新增人民币贷款以7381亿元而回归到了1万亿元以下。此前在2009年~2011年间，该数字均保持在1万亿以上。2008年1月则为8036亿元。

　　人民银行近日公布的1月金融统计数据显示：2012年1月，新增人民币贷款7381亿元，同比少增2882亿元。与此同时，1月末，狭义货币(M1)同比增长3.1%，比上年末低4.8个百分点;广义货币(M2)同比增长12.4%，比上年末低1.2个百分点。

　　而此前市场预期，1月新增贷款1万亿以上;M1、M2增速分别约为9%和13.5%。事实上，自去年10月“预调微调”提出之后，政策放松的迹象频现。业内也普遍预期，相比于2011年，今年政策相对较松。

　　但从1月的数据来看，无论是新增贷款还是货币供应量增速均低于2011年的同期水平。这表明，政策实际放松的力度与市场预期之间存在巨大鸿沟。

　　信贷回归常态

　　“政策放松预期调整致信贷投放低于预期。”兴业银行首席经济学家鲁政委表示，1月初各大行信贷投放迅猛，但节前面对市场巨大的流动性缺口，央行选择逆回购而非降准来暂时缓解资金紧张，这令商业银行对今年货币政策调整节奏重新评估，实际货币政策放松的速度并非市场预期的那么乐观。

　　春节前，由于外汇占款意外下降，市场曾普遍预期央行将下调存准率补充流动性。但央行采用了大量的逆回购来舒缓流动性偏紧的局面：1月17日和19日，央行分别进行了1690亿元和1830亿元的14天逆回购操作。

　　“从当月票据融资增加不多的情况可以看出，信贷窗口指导可能有所加强，要求银行合理控制放贷节奏，这是贷款同比少增较多的主要原因。”交行金融研究中心研究员鄂永健表示。此外，年初效应加上节日因素导致资金大幅流出银行体系，存款大幅减少，高存贷比也限制了银行放贷能力。

　　1月票据融资仅仅增加80亿元。当月人民币存款减少8000亿元，同比多减7800亿元。

　　事实上，从往年规律来看，出于“早投放、早受益”的考虑，银行往往倾向于1月新增巨量贷款。此前三年，即2009年至2011年，1月新增贷款均保持1万亿之上。

　　但值得注意的是，撇开过去三年的“非常态”来看，常规年份新增贷款亦多在1万亿以下：2007年、2008年1月人民币贷款增加额分别为5676亿和8036亿元。因此，尽管1月新增贷款低于预期，但约7400亿的规模放在常规年份亦属正常。

　　货币增量新低

　　货币供应量方面，1月末，M2余额85.58万亿元，同比增长12.4%，比上年末低1.2个百分点;M1余额26.99万亿元，同比增长3.1%，比上年末低4.8个百分点;M0余额5.98万亿元同比增长3%。

　　“M1、M2 增速均创1997年有历史数据以来最低水平。”鲁政委表示，春节效应及企业户存款转化为居民储蓄导致M1余额大幅下降。而信贷新增不多、财政资金回笼较多、外汇占款可能低于往年同期以及理财扰动带动M2 增速回落。

　　一般而言，春节前企业集中发放奖金和工资，会导致企业存款向个人存款转移。今年春节提前至1月，该月企业存款减少2.37万亿元，住户存款增加了1.68万亿元。

　　鄂永健还表示，受年初临时存款大规模流出银行体系、财政存款季节性回流、春节期间现金需求增大等因素的影响，1月末，M2和M1增速回落。

　　历史数据显示，去年12月末，M2余额85.16万亿元。而今年1月末，M2余额85.58万亿元。这意味着，今年1月，M2的增量仅有0.42万亿。

　　而由于去年12月末1.23万亿财政存款的集中投放，当月M2增量达到了2.61万亿。因此，对比来看，1月的货币增量显得“过紧”。

　　事实上，市场之所以对1月统计数据保有乐观预期，一方面由于习惯性地认为银行倾向于1月放贷;另一方面，“预调微调”等政策的提出，也被过度解读为放松的信号。

　　实际情况则是，真实的经济数据与预期严重脱节。

　　存准率仍有下降必要

　　“从春节前央行未下调存款准备金率的举措来推测，实际货币政策放松的速度并非市场预期的那么乐观。”鲁政委表示，一方面央行可能仍担心通胀，另一方面也可能说明实际经济尚不到高层非常担心的程度。

　　统计局上周公布的数据显示，中国1月CPI同比上涨4.5%，远超4%的市场预期。

　　今年存准率迟迟没有下调似乎已经说明政策放松将会非常缓慢。”渣打银行最新研究报告称，春节因素是上涨主因，但反弹不改回落趋势。

　　“1月CPI同比增长4.5%，或许解释了央行对于放松信贷政策的谨慎态度。”摩根大通中国区全球市场主席李晶认为，基于存款增长放缓的事实，下调存款准备金率将成为保增长的必要条件。

　　事实上，从外汇占款的角度考量亦有充分下调存款准备金率的需要。外汇占款在2011年的最后三个月连续下降。10月、11月、12月分别减少248.92亿、279亿和1003.3亿元。

　　中金公司认为，外汇占款增速面临长期放缓趋势，为了反向对冲外汇占款增速的趋势性下降，未来法定存准率需要趋势性下调。

　　鄂永健也预计，从目前来看，外汇占款增量将会明显减少，据此判断全年下调2~4次，每次0.5个百分点。