股价暴跌的背后，投资者究竟是不看好小灵通，还是不看好UT斯达康的并购式转型
新打击
8月10日美国当地时间下午5时左右，总部位于加州的著名电信设备制造商UT斯达康公司(NASDAQ：UTSI)在纳市收盘之后，向美国证监会递交了一份申请，要求推迟五天公布正式的2004年第二季度财务报告。
UT斯达康称，推迟是因为无法在规定时间内完成对一笔涉及金额190万美元交易的评估。在接受《财经》采访时，公司新闻发言人解释说，上述交易最后的确认时间晚了一天，本来就没被纳入第二季度的财报，因此不会对公司业绩有任何直接影响。
190万美元的交易，相对公司第二季度近7亿美元的营业额来说虽然很小，但华尔街对于财务问题相当敏感。投资者担心，内部审计是否会牵涉到更多的交易。11日开盘之后，UT斯达康的股价就一路下挫，最终收于15.37美元，跌幅接近15%。此后两日继续走低，13日收盘价为15美元，创了过去两年内的新低。
差不多一年前的8月22日，UT斯达康的股价一度冲到46.45美元的高位，现在，超过2/3的市值已人间蒸发。
这也是短短半个月内，UT斯达康的股价再度重挫。7月28日，由于公司公布的第二季度业绩中每股盈利为32美分，低于此前每股33美分的预期，连续17个季度业绩超过华尔街预期的记录作古。当天，UT斯达康的股价暴跌了29%。
“以前，UT斯达康总是给市场带来好消息；但现在，投资者可能开始担心，苦日子是否已经开始了。”一位投资银行的分析师在接受《财经》采访时说。
这是一个转折点吗？
1995年，UNITECH电信和斯达康网络系统合并，正式创立UT斯达康。但这家注册于美国的公司真正为人熟知，则是在中国创造了一个名为“小灵通”的庞大产业、并登陆纳斯达克市场之后。
2000年3月3日，UT斯达康在纳斯达克以每股18美元挂牌，当天即最高升至73美元。此后，UT斯达康就表现出了罕见的成长性，完全绝缘于全球电信业的衰退浪潮。
“很多时候，我们是在不断地调高下个季度的业绩预期，但即使调高之后的预期，仍然被超过了。”UT斯达康副董事长、UT斯达康(中国)有限公司首席执行官兼董事长吴鹰在接受《财经》专访时说。
2000年，UT斯达康的年营业额还只有不足3.7亿美元；到了2003年，这个数字已经跃升至19.6亿美元。高达76%的年复合增长率，以及每股盈利在四年内从27美分上升到1.64美元，使得其在投资者心目中炙手可热。
但在过去的几个月，形势却悄然逆转：从2004年5月份至今，包括美林、OPPENHEIMER以及PRUDENTIAL在内的七家投资机构，先后八次调低UT斯达康的评级。以W.R HAMBRECHT为例，它对UT斯达康的价位预期，先从50美元下调到27美元，又进一步下调到17美元。
这种一面倒的举动，是相当不同寻常的。一位投资银行的分析师对《财经》表示，在美国，上市公司推迟公布财报本来并不罕见。这意味着，部分投资者对于UT斯达康，已经表现出了一种近乎“冷战”的姿态。
成也小灵通，败也小灵通
“不管你前17个季度做得如何好，(投资者)从不回头看，华尔街就是这样的，”吴鹰说。在他看来，“UT斯达康的价值，被大大地低估了。”
在最新的这个季度，UT斯达康的营业额仍然比去年同期增长了70%，维持了高速增长的态势。这种速度，在全球电信业内几乎也是独一无二的。
但投资者的理由也很充分。虽然每股盈利比预期的只低了1美分，但第二季度的净利润率却只有6.3%，比去年同期的9.7%下降很多。25.4%的毛利率，不仅低于华尔街27%～28%的预期，更是远远低于2003年32.4%的水平。而且，投资者担心，即使这样的一个毛利水平也难以维持。
更多的疑虑，仍然集中在UT斯达康的主业小灵通上。这种基于日本PHS(Personal Handy System，个人手持系统)制式的电话业务，于1997年由UT斯达康引进中国市场，被官方定义为固定电话的延伸和补充。民间，则把这种业务称为“小灵通”。
技术本身虽有缺陷，却很好地适应了中国特殊的消费环境和管制环境的需要。到今年7月底，业界估计，中国小灵通用户已达到5500万户，其中仅UT斯达康生产的超过3000万户。
UT斯达康的早期收入，几乎全部来自小灵通系统设备和终端(手机)，以及一家运营商——即分拆前的中国电信。这使得它的股价，完全变成了小灵通的“政策市”。
登陆纳市之后不到三个月，UT斯达康就体味到了其中甘苦。
由于信息产业部突然宣布暂停发展小灵通业务，2000年6月1日，其收盘价从上一个交易日的38.25美元暴跌至20.69美元，跌幅高达46%；6月30日，信息产业部正式宣布对小灵通有条件地解禁，UT斯达康的股价又开起了反向过山车，从23.12美元一路上涨至30.38美元，涨幅也超过了31%。
此后，UT斯达康开始致力于多元化，目前业务范围，已经涵盖了宽带、软交换、光传输以及第三代移动通信(3G)等诸多领域。
不过，上述业务大多处于发展初期，小灵通系统设备和终端(手机)，仍然在营业额中占据了绝对优势，2003年的比例高达86%，对净利润的贡献很可能更高。
进入2004年，虽然从用户数量上而言，小灵通仍然保持了高速增长，到今年年底，用户总量有望从3500万户增至接近甚至超过7000万户。
但是，一些咨询公司的电信分析师对《财经》表示，运营商短期内，在小灵通系统设备上投资放量的可能性已不大。中国正致力于紧缩固定资产投资规模，而中国电信业每年固定资产投资都超过了2000亿元，加上业务收入增长趋缓，在扩大投资规模上可能会更加谨慎。根据信息产业部电信研究院的统计，去年中国在小灵通系统设备方面的投资约为150亿～170亿元。
吴鹰并不同意这种观点，在他看来，中国电信和中国网通目前的业务增长中，都有60%～70%来自小灵通业务；小灵通系统设备投入1元钱，就可以带来7元钱的新增消费，因此，小灵通的投资应不在宏观调控之列。
但另外一层忧虑，则微妙得多。
进入夏天以来，中国移动和中国联通的价格战，即使在一向戒备森严的北京市场，也已经公开化。一些优惠后的资费标准已经开始下探小灵通的定价区间。不少公司，甚至硬性要求员工使用诸如“99元套餐”这样的优惠服务，来降低办公开支。
据《财经》了解，在一些地方，虽然还难说十分普遍，但原有的低收入阶层放弃小灵通，转向中国移动和中国联通的“低端套餐”方案的情况已经抬头。
对此，吴鹰的判断是，最起码在三五年内，小灵通的系统以及终端综合成本仍然具有相当优势。因此，“不需要打价格战”。
