经过了一段时间的回暖后，股市不可避免地进入了调整期。26日，股指重上一千四百点，中国证监会发布了《关于加强社会公众股东权益保护的若干规定(征求意见稿)》，(以下简称“规定”)，着力延续政府部门稳定股市、呵护市场的意图。对于目前致力于资本市场发展的通信企业来说，市场的变化和进一步规范是一个值得注意的新动向。

　　救市还是治市？

　　长期以来，中国股市被认为是一个政策性市场，股市的兴衰依靠政策性扶持，而制度的不健全也导致了市场的不健康发展。

　　多年来的实践证明，在中国股市股权分置现状下，上市公司在实施再融资、重大资产重组、以股抵债、境外分拆上市等关系到社会公众股股东切身利益的重大事项的过程中，由于流通股股东没有足够的话语权，往往是“大股东开宴，小股东买单”，非流通股大股东利用其控股地位，损害社会公众股股东合法权益的现象屡见不鲜。

　　北大中国经济研究中心周其仁教授在谈到股市动态时认为：“上市公司跟股东、特别是公众投资人之间的关系出现了扭曲。导致上市公司不能尊重和保护股东的权利，圈钱思想严重。”事实上，这也正是目前中国股市长期以来所面临的问题。

　　据统计，截至2003年底，占用上市公司资金的企业已经由600多家增加到了800多家，占用资金数额也由900多亿元跃升到1000多亿元。其中，非经营性资金占用达到577亿元，数字相当惊人。市场已经不是可以依靠一两次政策性讲话就可以挽救的程度，必须从根本上得到有效的管理和控制。

　　本次中国证监会“规定”的核心内容就是将出台呼吁已久的股东大会类别表决机制，将上市公司再融资、重大资产重组、以股抵债、境外分析上市等关系社会公众股股东切身利益的重大事项都纳入分类表决体系。这表明中国证监会的立场发生根本性改变，即从原本袒护融资者的立场，转向保护投资者的权益。从救市到治市，中国股市正发生不可忽视的转变，资本市场的游戏规则正在被改写。

　　五大措施和两个问题

　　有专家指出，引起社会各界高度关注的“规定”明确提出五大措施，将对未来证券市场的走向产生根本性的影响。这五大政策是：

　　完善社会公众股股东对公司重大事项的表决制度；

　　充分发挥独立董事作用，维护社会公众股股东的合法权益；

　　加强投资者关系管理，保障社会公众股股东的知情权；

　　推动和鼓励上市公司实施积极的利润分配办法；

　　加强社会公众股股东对上市公司和高级管理人员的监督；

　　很显然，这五项措施都是针对投资者利益，尤其是流通股中小投资者利益而推出的，其宗旨是保护其法律地位不受损害。其中完善社会公众股股东对公司重大事项的表决制度这一项，将成为中小股民保护自身权利的关键性措施。

　　但是，也有分析人士指出，作为征求意见稿，“规定”还有一些不完善的地方，存在着两个明显的问题。首先是未明确规定社会公众股投票的有效基数。在《若干规定》一文中，最受关注的是“建立和完善社会公众股股东对重大事项的表决制度”的规定。文中说“上市公司应积极采取措施，提高社会公众股股东参加股东大会的比例。但在未做硬性规定的情况下，很难保证股东大会流通股股东的参与和投票数量，从而使规定形同虚设。其次是如何增加上市公司透明度，加强社会公众股股东对上市公司的监督，“规定”也未做明确的解释。在没有明确规定的情况下，指望上市公司减少瞒报谎报的情况显然并不现实。同时独立董事的产生制度也使得独立董事并不能真正发挥其监督作用。

　　但是从积极的角度上讲，虽然“规定”还存在着种种的问题，仍然可以视为一次突破，“规定”甚至强制规定了今后股东大会除现场会议外，还应向股东提供互联网形式的会议平台，这就使得分类表决机制不仅体现在文件上，还可以落实到实处。值得一提的是“规定”还将刚刚出现的“以股低债”也纳入分类表决体系，表明有关部门倾听市场意见的态度相当诚恳。

　　以融资促发展

　　近期资本市场的变化，也给电信企业提了个醒，在新一轮电信重组基本结束后，电信竞争格局稳定下来，为了进一步深化内部改革，改善资金环境，提高核心竞争力，中国电信运营企业或选择了上市或选择了发行债券，其力度之大，前后时间间隔之短，是前所未有的。但问题是，上市融资的意义在哪里？

　　我们看到，融资是资本运作的直接目的，没有融资就不会有建设资金，企业就难以发展。电信企业抓紧时机，通过上市、发行债券来募集资金，从而加强企业各方面建设，这对于电信企业实现跨越式发展不无裨益。然而，如果认为上市、发行债券仅仅是为了融资，显然不够全面，融资只是一种获得资金的手段，发展才是最终目的。

　　因此，上市不仅是获得发展需要的资金，为形成竞争力积累力量，更是为了实现股权多元化，引进先进技术和管理经验；深化内部治理，造就高效率的企业经营环境。融资所得终究会消耗掉，然而，通过资本运作得到的经验收获却是企业的永久财富。正如中国电信周德强总经理曾经说过的那样，上市是很好的机制，很好的载体，但是还得靠主观能动性，如果企业没有生机和活力，即使上了市还是不行。因此上市只是外因，其作用的发挥还得通过内因，有了外因的动力，再加上内因的努力，才可以解决好许多问题。

　　上市对中国通信行业加快体制创新、机制创新和形成有效的激励及约束机制，完善法人治理结构，尽快与国际接轨，无疑是很重要的契机。

　　当前中国股市更趋理性化和规范化的形式下，上市背后的价值，更值得我们关注。

　　中国股市需要“规定”这样的“治本之策”，而不是为市场打一剂“强心针”，这已经是大势所趋。在这种情况下，电信企业惟有加快建立现代企业制度的步伐，实现跨越式的发展才是进行资本运作更深层次的意义所在。