紧缩试验:风险管理的达摩克利斯之剑?!（上）

　　内容提要：风险收益是风险管理部门时常考虑的一个重要因素。然而，对于不同风险偏好的经理人员来说，风险收益的大小如何度量，却常使得投资的前景变得扑溯迷离。投资的风险或不确定性并没有随着风险收益的确定而降低。下面这篇文章讨论了一种新的方法-紧缩试验，相信对风险管理者们会有所启发。

　　为了从紧缩试验中获得有效的风险尺度，卡克斯顿公司的巴里.斯彻特讨论了试验中应该包含和省去的标准。

　　自从长期的资本管理失效以来，风险部门费尽心机使紧缩试验成为获取风险收益的手段。这篇文章描述了两种（令人满意的和拙劣的）紧缩试验的特征，以及那些欲使紧缩试验起作用的风险经理们所遇到的一些棘手的问题。

　　首先，让我们来回顾一下风险收益的一些缺陷，您就会理解，为什么紧缩试验能够提高风险测度的价值。

　　风险收益反映了市场上每天的价格变化，但却不能反映反常情况下发生了什么。于是，那些以风险收益为基准判断风险大小的经理们无法可靠地推断出，市场价格的强烈波动究竟带来了多大的损失。

　　风险收益并不能反映风险的动向。假设一项投资组合具有一千万美元的风险收益，经理仍旧搞不清究竟是价格或利率的上涨还是价格或利率的下跌导致了风险损失。这是因为，线性投资组合的前提是市场因素的正常分布，不管是长期还是短期，都具有同样的风险收益。

　　当风险收益被夸大时，潜在的重大损失就有可能发生，而风险收益本身并不能提供这方面的信息。市场价格的强烈波动不仅会引起比风险收益更大的投资组合的损失，而且会引发某些在风险收益中没有显现出来的特殊的风险源泉，这些风险源泉造成的损失往往是非常巨大的。

　　而紧缩试验通过模仿市场反常时期投资组合的绩效，很好地解决了这些问题。它不需要反映正常情况下市场价格与利率之间的关系。试验结果取决于利率和价格明确的变动方向。它同样考虑了不确定的或统计规律无法解释的市场波动所带来的影响，以及这些大的波动对投资组合收益的非线性影响（在系统允许的情况下）。

　　这种以风险收益为基准的衡量方法所不能提供的额外信息，使经理们能够识别出投资组合的潜在风险，并集中力量对那些难以承受的特殊的风险源采取风险管理对策。特别是：

　　紧缩试验模拟了市场价格和利率的直接明确的变化。因此，其损益比率比风险收益的数字更为直接，而且对于承担多大的风险，它能提供一个更加具体的描绘，而这正是对投资组合中的风险进行深入探讨的基础。

　　一套令人满意的紧缩试验系统需要指出，怎样对那些不受欢迎的风险采取防范措施。这样一来，经理们就可以事先有所准备。也就是说，可以把握风险的来源和风险规避的时机。

　　一套建立在多元、独立运作的投资组合基础之上的紧缩试验系统能够集中反映所有的风险，而有些风险在投资组合的风险收益中很可能体现不出来。换句话说，投资组合的动产在紧缩的市场中有可能并不相同。

从理想到现实

　　相对而言，我们可以很容易地建立起一个拙劣的紧缩试验系统。现成的风险管理软件通常包括一个带有生动的用户界面的紧缩试验单元，借助它用户可以快速地认清市场利率发生的种种变化。这就使得紧缩试验系统的创建变得非常具有诱惑力，因为它并不需要对背景资料进行事前调查。然而，如果对风险收益计算中所用的数据操作不当，就会导致紧缩试验构建过程中一些基本的错误。举例来说，人们普遍认为，在紧缩的市场中，市场利率与市场价格的相关系数为1（最近的研究指出，数据处理的时候如果不考虑“细微”的价格波动，这一“结果”或许仅仅是一种统计特性。参见鲍埃尔.吉布森、劳坦，1999）。

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